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华通医药:16年业绩低于预期,17年是公司中药配方颗粒成长元年

时间:2017-02-27    机构:方正证券

点评:

业绩处于三季报预计的下限,主要系中药配方颗粒业务2016年处于投入期缘故。本次公告的2016年净利润4016万元处于三季报预计全年净利润3756-5164万的下限,业绩低于预期。利润下降的主要原因系子公司浙江景岳堂药业有限公司2016年中药配方颗粒项目前期投入成本和费用较大而相关业务收入还相对较少所致,景岳堂实际实现收入在9月以后,而公司该业务持续投入,因此造成了公司业绩下滑。

公司将成长为浙江地区中药配方颗粒龙头企业。随着医保放开等政策利好的刺激,浙江省配方颗粒市场将迎来快速增长期,我们认为,公司子公司景岳堂将成为省内龙头,其竞争优势在备案品种的多样性、药品GMP证书的获得、浙江省中医院等医院的中标、产能的提前布局等方面得到了充分地展示。根据省人社厅相关文件,在2017年7月1日可能开始将中药配方颗粒在浙江省全面纳入医保,华通医药(002758)作为省内区域龙头,业绩弹性大幅提高。

三年期定增稳步推进。公司在2016年8月公告三年期非公开发行预案,用于中药配方颗粒和中药饮片项目,目前证监会已经受理,公司在市值不到40亿的情况下,1.8个亿员工持股计划大额参与定增,其中管理层借款6000万,彰显了公司对未来发展的强大信心。

盈利预测与估值:预计2016年-2018年的净利润分别为4025万、8452万、1.40亿,不考虑定增对应估值为94X、44X、27X,考虑定增股本摊薄对应估值为110X、52X、31X。公司未来两年复合增速高达87%,对应17年PEG远小于1,当前市值算上定增仅44亿,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:政策进度不及预期;竞争加速导致产品盈利下降。